险企永续债发行提速 马太效应仍是难题

21世纪经济报道记者 叶麦穗 广州报道

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永续债成为保险行业“补血”神器。

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21世纪经济报道记者注意到，自2022年监管机构允许保险公司发行永续债以来，险企的发债步伐逐渐加快。今年以来，包括交银人寿、泰康养老、泰康人寿和平安人寿在内的多家保险公司共发行了237亿元的永续债，无论是发行规模还是参与机构数量，均显示出明显的增长趋势。

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永续债发行进入快车道

永续债作为一种资本补充工具，正从“试验性选择”转变为“战略性优选”。

市场普遍的观点认为，保险公司积极补充资本的主要原因有二：一是“偿二代”二期工程的实施带来的偿付能力压力，以及利差损风险的增加，促使险企加快构建资本实力的“防御工事”；二是票面利率的下降降低了发债成本，增加了保险公司发债的吸引力和动力。

2025年以来，保险公司发债的热情持续高涨，其中永续债成为险资挚爱。交银人寿、泰康养老、泰康人寿和平安人寿等险企相继加入这一行列。

平安人寿近日发布了2025年无固定期限资本债券（第一期）的发行公告，所发行的“25平安人寿永续债01”基本发行规模为80亿元，附有不超过50亿元的超额增发权，最终实际发行总额达到130亿元，票面利率为2.35%，起息日为3月3日。

无独有偶，平安人寿发债前几日，2月21日，交银人寿发行规模为27亿元的永续债，票面利率为2.20%；2月24日，泰康养老发行规模为20亿元的永续债，票面利率为2.48%，这也是首家由养老保险公司发行的永续债；2月25日，泰康人寿发行规模为60亿元的永续债，票面利率为2.35%。今年以来截至3月2日，保险公司发行永续债规模合计237亿元，已达去年险企发行永续债规模总和的66%。

永续债自2022年成为保险公司的一项核心资本补充工具。2022年8月，中国人民银行和原银保监会联合印发《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》，允许符合条件的保险公司发行“永续债”，即无固定期限资本债券。永续债以核心资本补充为主要目的，从清偿顺序上比较靠后。期限为5+N，无到期日。总体上，永续债对发行主体的实力和信用要求较高。

随后2023年，险企的永续债开始井喷，2023年，泰康人寿、太保寿险、人保健康、农银人寿、太平人寿、建信人寿、光大永明人寿发行永续债，金额合计357.7亿元。2024年，除太保寿险、泰康人寿继续发行永续债外，永续债发债主体新增中英人寿、平安人寿、中邮人寿，当年这些险企共发行永续债融资359亿元。

票面利率持续降低

保险业历次发债高峰有一定共性原因。联合资信报告曾分析，2023年、2024年以来的保险公司发债融资高峰，一个背景是偿二代二期规则于2022年实施，资本认定更严。与此同时，近年发债的市场环境较友好。随着市场利率大幅下行，资质较好的险企发行债券面临有利的市场环境，部分险企赎回旧债、新发债券，发债成本进一步降低。

北京排排网保险代理有限公司总经理杨帆告诉记者，因为偿二代二期实施和利率下行导致资本需求增加，同时监管政策支持和低利率环境降低了发债成本，所以险企纷纷选择发行永续债来补充资本。永续债不仅可以补充核心二级资本，提升偿付能力，而且发行条件相对灵活，因此成为险企重要的资本补充工具。

根据不完全统计，2023年险企发行的7笔永续债票面利率均高于3%，整体介于3.25%—3.7%区间；而2024年后则未有高于3%的票面利率出现，整体处于2.2%—2.5%区间；今年前2月发行的永续债，则未再出现2.5%的票面利率。

以最新发行永续债的平安人寿来说，今日，平安人寿披露关于行使2020年资本补充债券赎回选择权的公告，其所赎回的“20平安人寿”发行规模200亿元，本计息期债券利率为3.58%，若在第5年末不行使赎回权，则债券利率调整为4.58%，对比今日敲定的2.35%票面利率来说， 新债的成本显然更低更划算。

不过，值得注意的是，在这场资本补充的竞赛中，大型机构与中小型险企的生存状况日益分化。在永续债和资本补充债的发行主体中，AAA评级的机构占据了主导地位，而寻求增资的中小险企则面临更多挑战。

杨帆也认为，由于资本补充需求持续存在，加之永续债发行优势明显，预计未来险企发行永续债的规模将继续增加，同时头部机构与中小险企在发行上将出现分化，马太效应会持续存在。

“永续债作为资本补充工具，成本相对较低，市场活跃度较高，能有效提升核心资本补充效率”，一位人身险公司相关负责人向记者指出，同时，永续债清偿顺序相对靠后，存在减记或转股风险，“相应，对发行机构的自身实力、股东支持、信用评级有相对高的要求。事实上，目前发行资本补充债的公司也是以头部为主。”

南开大学金融发展研究院院长田利辉也表示，对险企而言，是否发行永续债取决于公司的战略规划和资金需求。永续债具有长期性、无到期日的特点，有助于险企稳定资金来源，优化债务结构。但是，险企同时也要考虑市场的接受问题、利息的支付压力和估值波动的风险等因素。