江天科技销售价格持续下滑：应收账款攀升，8000万补流全砍
（原标题：江天科技销售价格持续下滑：应收账款攀升，8000万补流全砍）
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《港湾商业观察》施子夫
10月31日，苏州江天包装科技股份有限公司（以下简称，江天科技）即将在北交所上会迎考。
据悉，江天科技于2024年12月30日递表北交所，保荐机构为国投证券。在经历完两轮审核问询函后，公司如愿走到上会阶段。外界不少目光关注到，与初次递表时的招股书相比，江天科技在上会环节中的招股书中砍掉了募投计划中的8000万元补流项目。而此前，北交所曾在问询函中重点关注公司募投必要性等相关细节。
主营产品销售价格均出现下滑
天眼查显示，江天科技成立于1992年，公司主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售，致力于为客户提供承印材料选取、色彩和油墨方案定制、工艺方案设计和优化，以及高效稳定生产供应的标签一体化综合解决方案。
江天科技的主要产品包括薄膜类不干胶标签、纸张类不干胶标签和其他印刷产品，以薄膜类不干胶材料、纸张类不干胶材料、非涂胶薄膜材料等为基材，采用UV油墨、水性油墨，通过柔印、胶印、凹印、凸印、丝印等多种印刷工艺，结合冷烫、热烫、上油、压凹凸、覆膜、模切等装饰工艺进行组合印刷的产品。
从2022年-2024年及2025年1-6月（以下简称，报告期内），江天科技薄膜类不干胶标签和纸张类不干胶标签销售收入合计占主营业务收入的比例分别为93.59%、92.22%、94.61%和93.85%，为公司最主要的收入来源。
分类来看，报告期内，薄膜类不干胶标签实现销售收入分别为2.75亿元、3.9亿元、4.28亿元和2.57亿元，占当期主营业务收入的71.69%、76.77%、79.81%和84.58%；各期销售量分别为3451.85万�O、5596.74万�O、6385.3万�O和4399.79万�O，平均销售价格分别为7.98元/�O、6.96元/�O、6.71元/�O和5.84元/�O。
得益于销量持续增长，2023年、2024年薄膜类不干胶标签的销售收入分别同比增长41.54%、9.89%。同时在均价方面，薄膜类不干胶标签的平均销售价格于期内合计下滑2.14元/�O。
另一边，报告期内，纸张类不干胶标签的销售收入分别为8409.69万元、7843.71万元、7937.50万元和2815.99万元，总体呈下降趋势，主要系石化用品标签采购需求下降与日化用品、食品保健品等标签销售规模增长综合作用所致。
据悉，随着新能源汽车行业的快速发展，机油、润滑油等石化产品市场逐渐缩减，进而对公司标签产品需求减少，导致石化用品标签销售收入有较大规模下降。嘉亨家化、英发包装系壳牌长期合作的第三方容器生产商，受该因素影响，2022年至2024年公司对嘉亨家化、英发包装的纸张类不干胶标签销售收入分别减少742.77万元、393.44万元。
量价方面，报告期内，纸张类不干胶标签的销售量分别为982.93万�O、980.85万�O、1083.91万�O和365.73万�O，平均销售价格分别为8.56元/�O、8元/�O、7.32元/�O和7.7元/�O。最近三个完整年度，纸张类不干胶标签的平均售价出现二连降。
针对主营产品销售价格均有所波动，江天科技在招股书中指出：以2024年收入和成本结构为基础，假设在成本等其他条件不变的情况下，薄膜类不干胶标签产品销售价格上升或下降5%，公司利润总额将上升或下降18.64%；纸张类不干胶标签产品销售价格上升或下降5%，公司利润总额将上升或下降3.46%；全部主营业务产品销售价格上升或下降5%，公司利润总额将上升或下降23.36%。
江天科技表示：如未来主要产品销售价格出现大幅下滑，公司难以及时通过成本管控措施消化上述影响，将对公司的盈利水平产生不利影响，可能导致经营业绩下滑。
江天科技的其他印刷产品包括环绕标签、收缩套标、吊牌、其他产品等，期内实现销售收入分别为2463.86万元、3949.78万元、2894.76万元和1866.93万元，占主营业务收入的6.41%、7.78%、5.39%和6.15%。
整体销售收入表现上，报告期内，江天科技实现收入分别为3.84亿元、5.08亿元、5.38亿元和3.05亿元，净利润分别为7445.4万元、9646.11万元、1.02亿元和5724.63万元，扣非后归母净利润分别为6083.88万元、9541.02万元、9664.18万元和5507.87万元；综合毛利率分别为28.05%、30.95%、29.97%和29.44%。
对于净利润稳定增长，江天科技表示，主要系公司业务规模不断扩大，收入增长，同时通过优化材料结构、压降主要材料采购成本、扩大产能提升规模化效应等方式进行降本增效所致。
上下游集中度较高，客户变动情况引关注
受业务定位及产能影响，江天科技存在前五大客户集中度较高的情况。报告期各期，江天科技来自前五大客户的销售收入分别为1.99亿元、2.94亿元、3.13亿元和1.95亿元，占当期收入的51.86%、57.90%、58.09%和63.99%。
其中，公司对第一大客户养生堂/农夫山泉的销售金额分别为1.13亿元、2.05亿元、1.9亿元和1.28亿元，占营业收入比例分别为29.40%、40.29%、35.33%和42.02%，占比较高。
另外，同一时期，江天科技来自上游五大供应商同样存在较为集中的情况。
报告期各期，公司向前五大供应商采购的金额分别为1.61亿元、1.99亿元、2.11亿元和1.16亿元，占年度采购额的比例分别为74.62%、70.47%、70.07%和67.28%。
其中，艾利丹尼森为公司第一大原材料供应商，公司主要向其采购不干胶材料，期内向艾利丹尼森的采购金额分别为9717.26万元、1.14亿元、1.25亿元、6248.84万元，占原材料采购总额的比例分别为44.99%、40.24%、41.51%和36.34%，占比较高，且存在一定波动。
在第二轮审核问询函中，北交所关注到，2023年江天科技向第一大客户养生堂/农夫山泉销售额同比增长82.98%，主要系东方树叶系列标签销售收入增长，2024年养生堂/农夫山泉以东方树叶为代表的即饮茶饮料销售额同比增长32.27%，当年公司向其销售额下降2.85%，2024年公司东方树叶标签销售量与2023年基本持平，销售单价下调。
2023年、2024年联合利华销售额分别同比变动-0.78%、1.94%，2023年、2024年公司向联合利华薄膜类不干胶标签销售额分别同比增长27.57%、18.37%。
对此，北交所要求江天科技说明：报告期内公司向养生堂/农夫山泉、联合利华等主要客户收入波动与客户相应产品销售额变动趋势相反或波动幅度差异较大的原因及合理性，公司对主要客户产品销量与其相应类别产品产量、销量变动的匹配性，对第一大客户养生堂/农夫山泉供应份额是否下降，具体说明相较于该客户其他供应商的竞争优劣势，公司向主要客户销售额是否稳定可持续，是否存在被其他供应商替代的风险，充分揭示主要客户依赖风险并进行重大事项提示。
对此，江天科技在审核问询函回复中表示：报告期内，公司对养生堂/农夫山泉销售标签对应的产品系列包括东方树叶茶饮料、长白雪矿泉水、婴幼儿饮用水等。其中，东方树叶茶饮料系最主要的产品系列，其标签销售收入分别为5727.44万元、1.5亿元、1.43亿元和1.01亿元，占公司对养生堂/农夫山泉销售标签整体收入的比例分别为50.69%、73.34%、75.17%和79.17%。
报告期内，江天科技对联合利华销售标签对应的产品系列主要包括力士、多芬、清扬等品牌的洗发露、沐浴露等个人洗护用品和奥妙、金纺等品牌的洗衣液、衣物护理剂等家庭洗护用品，以及立顿等茶包吊牌产品。
报告期内，公司对联合利华标签销售收入分别为5138.4万元、5613.2万元、5549.7万元和2675.56万元。
江天科技表示：期内公司对养生堂/农夫山泉东方树叶茶饮料标签的供应份额总体呈先升后降再回升的趋势。2024年，由于2023年公司产能处于饱和状态，产能扩充滞后，在2023年底与养生堂/农夫山泉商谈确定下一年度标签供应计划及规模份额时，双方协商保持原有供应规模，供应份额有所下调。2025年1-6月，公司产能扩充后，增强了供应能力，增加了供应规模和份额。
对于是否存在被其他供应商替代的风险，江天科技回复称，近年来公司新增开拓了喜茶、果子熟了、今麦郎、认养一头牛、承德露露等客户。2022年至2025年1-6月，喜茶、果子熟了、今麦郎、认养一头牛、承德露露五家品牌客户合计为公司带来销售收入1.15亿元。因此，公司与主要客户建立了良好的合作关系，主要客户及其产品系列经导入、培育后陆续增长和放量，为公司向主要客户的销售提供了稳定可持续的增长来源。
截至2025年9月末，江天科技的在手订单金额为1.31亿元，同比增长13.73%，环比增长84.40%，环比增长比例较高主要系客户订单周期性所致。
应收账款持续攀升，8000万补流全砍
在业务规模扩大的同时，江天科技的各项费用支出整体也在逐年走高。
报告期内，公司期间费用总额分别为4020.63万元、4931.44万元、5563.41万元和2659.20万元，占营业收入的比重分别为10.46%、9.71%、10.34%和8.72%。除了人员、材料等投入带来的费用增长外，还包括公司为筹备IPO上市发生的中介机构服务费有所增加。
详细来看，报告期内，公司的销售费用分别为526.9万元、635.66万元、708.21万元和334.63万元，占营业收入的1.37%、1.25%、1.32%和1.1%；管理费用分别为1599.77万元、1884.35万元、1970.42万元和950.09万元，占营业收入的4.16%、3.71%、3.66%和3.12%；研发费用分别为1975.29万元、2722.25万元、2971.23万元和1382.5万元，占营业收入的5.14%、5.36%、5.52%和4.54%。
江天科技在销售费用方面的投入明显低于可比公司均值水平。同一时期，同行可比公司销售费用率均值分别为3.13%、3.38%、3.48%和3.23%。
其他财务风险层面，需要注意的是公司逐年攀升的存货及应收账款水平。
报告期各期末，公司存货账面价值分别为1960.34万元、2065.79万元、2407.79万元和2388.94万元，存货账面余额分别为1993.2万元、2115.31万元、2424.18万元和2401.97万元，存货跌价准备分别为32.86万元、49.52万元、16.39万元和13.03万元。
同一时期，公司的应收账款账面余额分别为1.13亿元、1.43亿元、1.34亿元和1.78亿元，应收账款账面价值分别为1.06亿元、1.35亿元、1.27亿元和1.69亿元，坏账准备分别为633.88万元、782.87万元、738.47万元和943.79万元。
另外，报告期内，公司的应收账款周转率分别为3.44、3.96、3.88和1.95，今年上半年放缓明显。
截至报告期各期末，公司经营活动现金流量净额分别为332.39万元、1.33亿元、1.02亿元和5941.93万元。公司方面表示，2022年经营活动现金流量净额较小，主要系由于银行承兑汇票使用及期限变化、票据保证金支付及结算方式变化所致。
其中，报告期各期公司支付的各项税费分别为2177.68万元、3980.63万元、2956.74万元和2353.05万元。2023年支付的各项税费金额较高，主要系支付以前年度缓缴的增值税及所得税合计783.93万元所致。剔除2023年该项缓缴因素后，2024年支付的各项税费金额同比略有下降，主要系原材料采购规模增长，增值税进项税额增幅较大，当年支付的增值税现金流出规模下降所致。
截至同一时期，江天科技的期末现金及现金等价物余额分别为1.09亿元、4374.22万元、1729.15万元和3347.18万元，货币资金余额分别为1.51亿元、4963.15万元、2413.69万元和4127.07万元。
此次IPO，江天科技计划募资5.31亿元，其中5.03亿元用拟于包装印刷产品智能化生产线建设项目；2764.89万元拟用于技术研发中心建设项目。
招股书显示，目前江天科技实际产量为7575.41万平方米，募投项目达产后预计产量8129.00万平方米。公司募投用地宗地面积为4.96万平方米，募投项目计划房屋建筑面积3.21万平方米。
报告期各期，公司的产能利用率分别为101%、102.24%、93.12%和106.79%。
同时，外界还注意到，在公司首次申报时，公司拟使用募集资金8000万元用于补充流动资金，但在第二轮问询后，该募投计划被删除。
在第二轮审核问询函中，北交所要求江天科技说明：募集资金规模的合理性；进一步说明产能消化措施及消化能力，量化分析各细分产品新增产能是否存在消化风险；补充流动资金测算依据是否充分、审慎，金额是否合理。
对此，江天科技回复称：本次募投项目涉及的土地用于两部分用途，一部分系用于本次募投项目，一部分系为技术升级和业务规模扩展等未来发展预留。土地总体面积系公司根据前述规划用途提出需求，并经主管部门同意后确定。
同时，对于补充流动资金规模的测算依据，公司方面表示，公司结合所处标签印刷行业发展情况、公司未来业务规模增长情况，以2021年-2023年三年的营业收入年均复合增长率为假设基础，测算未来三年的营运资金需求。同时，考虑到员工薪酬、经营相关税费等资金支出需求，公司以6个月的金额作为日常经营性资金。公司据此计算所需补充流动资金为8000.00万元。
另外，2023年5月、11月，江天科技分别派发现金股利1500万元、1500万元，合计分红3000万元。（港湾财经出品）
