点心债吸引力上升！发行人和投资人双重需求旺盛

截至2025年末，点心债市场已连续六年增长，存续规模约1.3万亿元，一直以中国发行人为主（占据69%的比例），而去年已有17家全球发行人首次进入市场，未来有望吸引更多对融资成本敏感的全球发行人和追求较高收益的境内外投资者。

日前，中国财政部在香港发行的国债两年、三年、五年期的发行利率，分别为1.38%、1.4%、1.57%，均创下自2013年以来的最低水平。摩根士丹利也宣称，人民币10年期融资已成为全球最便宜的选择，利率约为1.9%。

随着人民币汇率升值和国际化进程加速，点心债市场的发行人和投资人需求双重提升。其中，利率点心债稳步扩容，而信用点心债则出现了结构转变。

据统计，离岸央票常态化发行带动规模持续上升，利率点心债为市场主要构成，占2025年全年发行规模的66%。而信用点心债方面，从发行人类型看，城投债切换至产业债，产业债的比重提升。

2022―2024年，当时美联储激进加息推升中资美元债融资成本，叠加境内城投融资收紧，部分融资需求转移至点心债市场，推动城投点心债发行规模从2021年的66亿元上升至2024年的1592亿元，其发行占信用点心债比重由2021年的18%升至2024年44%。

而2025年以来城投监管趋严，产业债成新支撑，信用债发行占比回落至三成左右，在中资美元债到期后的续发需求以及部分企业的海外融资需求的支撑下，产业点心债发行规模持续上行，从2021年的21亿元增长至2025年的796亿元。

2025年，主要产业债发行人为互联网龙头企业和央企基建，其中百度集团与国家电网海外投资分别以144亿元和140亿元的发行规模领跑，腾讯、美团等互联网头部企业发行规模同样较大。据全球协调人中国银行统计，2025年科技企业发行的点心债合计认购金额接近1500亿元，是发行金额的3.2倍。

此外，中国发行人仍是点心债的主力，不过增长速度开始放缓，反而全球发行人的市场规模连续三年稳步增长。未来点心债的增量增长，可能将越来越多地由进入点心债市场的全球发行人推动。

当前，点心债的需求提升和增长主要包括三大因素：融资成本、人民币国际化、发行人结构转变、收益率等。

一是融资成本和人民币国际化利好，目前中美货币政策分化，美联储维持高利率环境，而中国境内利率持续走低，导致点心债平均发行利率较同期限美元债低超2个百分点。同时，以人民币计价还可以规避美元汇率波动风险，减少外汇敞口管理压力。

中国银河证券固收团队认为，以科技企业发行人为例，一方面，面对美元融资成本高企的外部环境，其通过点心债市场的低利率窗口拉长债务久期，锁定较低的长期融资成本，前四大产业债发行人平均发行期限为9.7年。另一方面，该类企业在海外扩张、前沿技术投资及高端设备采购方面的资金需求大，离岸融资成为其支持全球业务布局及AI战略投入的高效途径，规避跨境资金调配摩擦。

二是点心债的结构转变。2025年，点心债市场迎来了17家首次发行的全球发行人，为2016年以来最高水平，这些发行人来自11个不同国家，覆盖主权、银行和企业等多个领域，为市场增长注入了新的活力。同时，产业债占比提升，城投债比重下降，投资者可选择标的也发生了变化。

三是对于寻求高质量人民币固收产品的境内外投资者而言，点心债全球投资级公司债提供了相对最高的收益率，这有效支撑了市场需求。