有色金属“热浪”翻滚 基金解构新一轮超级周期

（原标题：有色金属“热浪”翻滚 基金解构新一轮超级周期）

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证券时报记者 裴利瑞

国际金价站上历史之巅，伦铜价格强势叩响万元大关，白银则以惊人的弹性展开补涨……近期，一场关于有色金属的“热浪”正在席卷全球。

资本市场对此反应热烈，Wind数据显示，有色金属相关ETF成为近期资金追捧的焦点，仅在近一个月便获得超200亿元的资金净流入，紫金矿业、洛阳钼业、兴业银锡等板块内龙头个股的股价更是屡创新高。

这究竟是一场由短期情绪驱动的周期狂欢，还是一轮由底层逻辑重构引爆的“超级周期”？为此，证券时报记者采访了多位公募基金经理，力图解码本轮有色金属强势行情背后的深层逻辑与未来图景。

“美元锚”松动

重塑有色金属定价

与以往由单一经济复苏驱动的周期性行情不同，受访基金经理普遍认为，本轮有色金属牛市的根基，深植于一个更为宏大的宏观背景――全球货币体系与美元信用的长期重估。

汇添富指数分析师狄则徐及有色50ETF(159652)基金经理孙浩指出，本轮行情的中长期逻辑根植于有色金属的货币属性。他们认为：“美国财政与货币纪律的双重松动趋势已定，美元信用的边际贬损是驱动有色金属长期强势表现的底层宏观逻辑。在此背景下，商品本身就是对抗货币贬值的硬通货。”

这一观点得到了多位业内人士的认同。万家基金权益投资部基金经理叶勇强调，全球货币的持续超发、弱美元化的大趋势，以及美联储降息周期的开启，将持续推升以黄金为代表的贵金属价格，叠加逆全球化下各国对于战略金属资源的储备需求，有色金属将是本轮大宗商品牛市的主力军。

作为全球资产定价之锚，美元的信用波动，最直接地反映在黄金上，但又不止步于黄金。近期，以金、银、铜为代表的有色金属普遍走势凌厉，其中，国际金价突破4000美元/盎司大关，创下历史新高；伦敦期铜则一度站上11000美元/吨，逼近历史前高；而此前涨幅相对滞后的白银，也开启了波澜壮阔的补涨行情，伦敦银现突破50美元/盎司，近一个月上涨超20%，展现出惊人的弹性。

“黄金是这轮大宗商品牛市的先行指标或领头羊，它的突破为其他具有金融属性的有色金属打开了向上的价格空间。”一位受访基金经理表示，白银兼具贵金属和工业金属双重属性，其金融属性使其紧随黄金上涨，而工业属性则为其提供了更强的需求弹性，因此在行情中段往往表现出更高的贝塔；同样，作为全球经济的“晴雨表”，铜价的强势，除了反映基本面需求，也蕴含了对冲通胀和货币贬值的金融需求。

因此，理解本轮有色行情的第一把钥匙，或许是跳出单纯的周期品框架，从硬通货的视角去审视有色金属。在全球利率下行的时代，它们的价值之锚，正从短期工业供需，向长期货币信用悄然转移。

供给收紧与需求新引擎

如果说“美元锚”松动为有色金属提供了水涨船高的宏观环境，那么坚实的供需基本面，则提供了强劲的内生动力。

供给端，从长期来看会越来越紧。

狄则徐和孙浩分析，供给端的约束是长期的。一方面，全球主要矿山的品位呈现趋势性下滑，这意味着需要开采更多的矿石才能获得同等数量的金属，边际成本显著抬升。另一方面，新增产能成本高企，这需要有足够高的金属价格预期，才能驱动矿业巨头们进行新一轮大规模的资本开支。

西部利得资源鑫选混合基金经理管浩阳认为，当前，有色金属在供给端面临三重枷锁：

一是资本开支不足。由于矿石品位下滑、成本上升，矿山回报率下降，导致虽然大宗商品价格上涨较多，但仍不足以刺激大规模投资，大部分大宗商品尤其是有色金属领域仍然没有很大的资本开支，企业扩产谨慎。

二是优质矿山减少。由于资源消耗，当前大型矿山、优质矿山的勘探并不尽如人意。

三是资源品战略地位升维。从刚果（金）禁止钴出口，到印尼提高镍矿关税，各国正通过行政手段推升资源价值，未来，更多金属可能成为战略筹码，资源品正在从周期商品变成战略资产，获取壁垒将持续提高。

需求端，一个以AI和新能源为核心的“新引擎”正强势启动。

信达澳亚基金经理张明烨指出，AI给化工、有色行业带来大量新需求，包括人工智能大数据中心建设对铜需求旺盛，直接导致铜的紧俏；此外，AI推动的电力基础设施升级（如电网重建）也支撑了铜需求。在材料方面，AI相关技术有望带动液冷上游氟化液与PCB相关树脂需求提升，延伸的其他材料的需求可进一步挖掘。

融通产业趋势精选基金经理李文海认为，新能源已经在多个周期行业占据举足轻重的需求占比，包括磷、电解铝、铜等传统周期行业，新能源的需求占据20%左右甚至更高的份额。相对来说，固态电池、AI目前的占比没有那么高，但是以这些行业的增速和应用前景来看，可以合理推测这些新需求有望重现当年新能源的需求爆发，未来成为传统周期行业的主要增长极。

“科技创新，材料先行。”路博迈资源精选基金经理黄道立用一句简明的话概括了上游资源品与下游产业趋势的关系，十五年前，房地产和基建是中国经济的核心动能，在铜、铝的需求结构中占比分别超过三成和五成，随着近年经济结构转型，地产基建需求占比大幅下降，新能源产业在铜需求中的占比已超15%，在铝需求中的占比已超20%。产业需求的驱动力发生了巨大的变化。

板块有望迎来戴维斯双击

值得注意的是，由于主要有色金属品种均在近期突破重要关口，板块内龙头个股的股价更是屡创新高，市场波动有所加大。

比如，10月9日至10日这两个交易日，铜价便经历了大起大落，伦敦期铜一度站上11000美元/吨，但却在10月10日大跌4.54%，报收10374美元/吨，紫金矿业、洛阳钼业等龙头个股均在10月10日发生一定回调。

狄则徐和孙浩指出，这主要是因为当前市场对商品高价的持续性仍存疑虑，板块估值受周期品认知束缚，表现为股价涨幅滞后于EPS（每股收益）的上修幅度。一旦“此轮商品高价并非简单的周期性波动”成为共识，在盈利持续释放的驱动下，板块有望迎来业绩与估值双升的“戴维斯双击”。

叶勇认为，有色金属作为全球定价品种，是本轮大宗商品牛市的主力军。一方面，在中长期资本开支周期推动下，有色已经进入中长期供给紧张的价格上行大周期，过去三年，以金银铜铝为代表的有色金属价格已持续震荡上行，每年价格中枢上一个台阶；另一方面，全球制造业投资周期持续上行，叠加逆全球化下对于战略金属资源的储备需求，将持续提升对于有色金属的需求；当下又叠加国内宏观面触底回升预期，逻辑进一步强化。多重逻辑叠加下，有色或成为本轮慢牛行情的核心品种，未来一到两年，首先看好工业有色、小金属和黄金。

李文海认为，基于行业资本开支高峰期过去、下游需求回暖，有色会在未来一到两年维持较高的景气度，但也存在潜在的风险，一是关税壁垒对全球经济的影响还需要持续关注，二是目前美国的经济数据出现一定程度恶化，要提防他们政策应对不当可能带来的需求衰退。