增强制度包容性适应性 资本市场力挺科技创新

　　“十五五”规划纲要就资本市场进一步深化改革作出明确部署。本报今起推出“两会精神在一线·见证资本市场变革”系列报道，聚焦资本市场改革新提法、新看点，深入一线调研采访，跟踪政策落地进展，展现资本市场服务中国式现代化和金融强国建设的新图景。

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　　- 编者按

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　　“十五五”规划纲要明确，增强资本市场制度包容性、适应性。这一表述为未来五年资本市场改革发展勾勒出清晰的路线图。

　　从近期看，证监会已明确将深化创业板改革、优化再融资机制。从长远计，包括高质量建设债券市场“科技板”，深化并购重组市场化改革，促进多层次资本市场体系功能有效发挥等一系列举措，将助力资本市场服务产业变革和高质量发展跑出新的“加速度”。

　　精准支持“新经济”

　　增强资本市场制度的包容性与适应性，对于助力科企向“新”求“质”具有重要的现实意义。

　　诚如证监会主席吴清所言，近年来，新一轮科技革命和产业变革加速演进，全球各主要资本市场都在主动进行改革，以适应创新发展趋势。从我国实际看，无论是培育壮大新兴产业、超前布局未来产业，还是传统产业的创新和绿色化、智能化转型，都需要进一步发挥资本市场功能，加快推动科技创新和产业创新融合发展。

　　然而，现有以盈利为导向的上市标准，已难以完全覆盖新经济企业的成长路径。业内人士分析，当前，新产业、新业态、新技术企业以及新型消费、现代服务业中的优质企业正在快速成长，但其商业模式、盈利节奏和资产特征与传统制造业存在明显差异。因此，有必要通过增设更加精准、包容的上市标准，来扩大制度覆盖面，提升直接融资的服务能力，持续推进包容性改革，突出对“新经济”的精准支持。

　　此外，一些工具层面的优化改革也迫在眉睫。例如，当前A股再融资制度在融资效率、发行定价、中长期资金参与等方面仍存在优化空间。一些上市公司在产业扩张、并购整合和持续研发投入过程中，对更灵活、更市场化的融资工具需求明显上升。

　　华创证券首席策略分析师姚佩表示，“十五五”规划将“科技自立自强水平大幅提高”列为发展目标，并直指资本市场制度包容性、适应性等长期命题，将为要素资源向新质生产力领域聚集筑牢根基。可以预见，资本市场支持科技创新的包容性改革有望不断推进。

　　加速创新资本形成

　　拉近视角看，“十五五”开局之年，改革已有部署。聚焦服务新质生产力发展，证监会日前提出两项具体举措：发布实施深化创业板改革方案，加快优化再融资机制。

　　深化创业板改革是完善资本市场板块功能定位的一项增量政策。在多位市场人士看来，改革的核心在于适应我国支持科技创新的路径和未来产业发展需要。

　　东海证券非银首席分析师陶圣禹认为，深化创业板改革是2026年资本市场的重中之重，改革重点在于“突出定位、复制经验、全链监管”。其中包括，增设更包容的上市标准，弱化传统盈利约束，覆盖新消费、现代服务业等轻资产高成长企业，解决优质创新企业“上市难”痛点；全面复制科创板成熟经验，推出IPO预先审阅机制与老股东增资政策，大幅缩短审核周期并缓解企业前期资金压力。此举将推动创业板从单一支持硬科技向广泛服务经济转型延伸，与科创板形成错位互补，加速创新资本形成。

　　再融资改革同样扮演重要角色。“优化战略投资者认定标准”“推出储架发行”“完善锁价定增机制”等关键举措切中要害。

　　中泰证券研究所策略首席分析师徐驰分析，储架发行和简易程序优化有望提升融资效率，利好有持续融资需求、并购整合需求和产业链扩张需求的上市公司；完善锁价定增机制、推动定增价格向市场价靠拢，有助于压缩过度折价空间，减少对二级市场股东利益的稀释，更好平衡融资者与投资者关系；优化战略投资者认定、推动社保险资等中长期资金参与，有助于把再融资资金来源从短期套利资金转向长期配置资金，提升市场定价质量和资本市场“长钱长投”属性。

　　确立A股“科技叙事”逻辑

　　短期改革落地在即，中长期制度建设更需立足全局、系统发力。从中长期看，确立A股“科技叙事”逻辑，需要进一步明晰板块定位边界，同步深化IPO与并购重组市场化改革，涵养更具包容性的市场生态，为科技企业成长提供全周期、全方位的支持。

　　股权融资方面，多层次资本市场体系有待持续完善。

　　“要抓住差异化发展的抓手，提升制度包容性与适配性。”北京大学博雅特聘教授田轩建议，进一步明晰科创板、创业板、北交所定位边界，持续优化科技型、创新型中小企业上市标准，简化审核流程、提升上市效率，为不同类型企业提供精准适配的融资通道。加快推进多层次市场互联互通，完善转板机制，支持企业按发展阶段灵活选择板块，实现从初创到成熟的梯度成长。

　　田轩认为，应同步深化IPO与并购重组市场化改革，推动IPO定价回归市场供求；并购重组向新质生产力重点产业倾斜，设立专项基金降低并购成本，加速产业整合升级。通过“高效准入+市场化整合”实现投融资功能高效协同，畅通直接融资渠道，优化产业资源配置，强化资本市场对新质生产力的培育支撑。

　　提升制度包容性与适配性，不能仅依赖于股权市场，也要促进债券、期货、期权等多层次资本市场体系功能的有效发挥。

　　债券市场“科技板”有望加力推进。银河证券认为，科技创新与产业创新融合方面，“十五五”规划纲要细化了推动科技创新和产业创新深度融合的实施路径，后续科技企业创新发行科创债为债券市场注入新活力可期。

　　“期货、衍生品和资产证券化方面，应不断完善相关法律法规和监管制度，逐步完善品种布局，满足投资者多样化的风险管理和投资需求，提升金融服务实体经济和风险管理能力，为科技创新提供全周期金融支撑。”中金公司研究部国内首席策略分析师李求索说。