锡华科技上半年业绩反转：一年巨额分红3.5亿，5.5亿补流全部砍掉
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《港湾商业观察》施子夫
9月5日，上交所将召开2025年第33次上市审核委员会审议会议，对江苏锡华新能源科技股份有限公司（以下简称，锡华科技）的发行上市申请进行审议。
此次IPO，锡华科技计划拟募资14.98亿元，其中募投计划的96%即14.48亿元用于风电核心装备产业化项目（一期）；4943.76万元用于研发中心建设项目。然而，这一募资金额较初次递表时募资金额已然被砍掉了5.5亿元的补流项目。
在产能消化上，过去三年时间，锡华科技机械加工的产能利用率分别为93.33%、81.11%和85.05%，整体产能利用率有一定下滑趋势。此时大举扩产，其产能能否得到消化值得思考。
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近三年净利润下滑，上半年业绩反转
天眼查显示，锡华科技成立于2001年，公司主要从事大型高端装备专用部件的研发、制造与销售，产品结构以风电齿轮箱专用部件为主、注塑机厚大专用部件为辅。公司产品主要应用于大型风电装备与注塑机领域。
目前，锡华科技的司主营业务收入结构呈现出以风电齿轮箱专用部件为主，注塑机厚大专用部件为辅的特征。此外，受益于下游风电齿轮箱市场的发展，公司风电齿轮箱专用部件业务发展迅速。
从2022年-2024年（以下简称，报告期内），风电齿轮箱专用部件实现收入分别为7.79亿元、7.62亿元和7.75亿元，占当期主营业务收入的83.43%、84.85%和82.64%，为锡华科技最主要的收入来源。
于上述同一时期，注塑机厚大专用部件实现收入分别为1.31亿元、1.07亿元和1.34亿元，占主营业务的14.00%、11.91%和14.25%；其他部件实现收入分别为2392.46万元、2907.17万元和2917.48万元，占主营业务的2.56%、3.24%和3.11%，其他部件收入处于较低水平。
具体的销量方面，报告期内，风电齿轮箱专用部件的销售数量分别为5.92万吨、6.13万吨、6.88万吨，其中2023年、2024年销量同比增长3.64%、12.26%。
2022年-2024年，注塑机厚大专用部件实现销量分别为1.68万吨、1.56万吨和2.03万吨，销售均价分别为7771.27元/吨、6872.79元/吨和6596.03元/吨。2023年、2024年，注塑机厚大专用部件的销量同比增长-7.49%、30.25%，销售均价同比增长-11.56%、-4.03%。
2023年，由于公司产能向风电齿轮箱专用部件倾斜，导致注塑机厚大专用部件销量有所下降。从价格角度分析，公司注塑机厚大专用部件的销售均价呈现下降趋势，主要系受公司主要原辅材料市场价格下降以及调价机制的影响，公司下调部分注塑机厚大专用部件的销售价格。
受销量、均价等关键指标波动的影响，2023年、2024年，风电齿轮箱专用部件的销售收入同比增长-2.21%、1.79%，注塑机厚大专用部件的销售收入同比增长-18.18%、25.01%，均出现不同程度的下滑。由此也影响到锡华科技整体的收入水平。
报告期内，公司实现营收分别为9.42亿元、9.08亿元和9.55亿元，净利润分别为1.84亿元、1.77亿元和1.42亿元，扣非后归母净利润分别为1.79亿元、1.65亿元和1.4亿元。
2023年、2024年，锡华科技的收入同比增长-3.62%、5.19%，净利润同比增长-4.25%、-19.66%，整体业绩表现上不增反降。
锡华科技表示，2024年公司净利润同比有所下降，主要原因系下游风电场项目建设进度不及预期所导致2023年四季度至2024年一季度风电齿轮箱专用部件市场需求阶段性波动，进而导致公司同期经营业绩处于阶段性较低水平，2024年度风电产品销售价格与毛利率同比有所降低，同时公司持续研发大兆瓦产品、扩充大兆瓦产品的产能并储备生产与技术人员，导致研发费用、固定资产折旧费用与人员薪酬同比有所增长。
在毛利率方面，报告期内，锡华科技的主营业务毛利率分别为29.18%、30.24%和25.91%，出现明显的先升后降，三年合计下滑3.27个百分点。
2025年1-6月，锡华科技实现营收5.8亿元，同比增长36.67%；净利润9495.5万元，同比增长52.99%；扣非后归母净利润9428.7万元，同比增长55.67%。
锡华科技预计，2025年1-9月，公司实现营收8.59亿元-8.69亿元，同比增长29.04%-30.54%；净利润1.5亿元-1.57亿元，同比增长44.03%-50.52%；扣非归母净利润1.49亿元-1.56亿元，同比增长46.31%-52.95%。
截至2025年7月下旬，锡华科技未来两个半月左右的在手订单总量约为32378.12吨，月平均吨位约为12951.25吨，较2024年度月平均销量7616.44吨，增长幅度达70.04%，且主要集中于风电行业客户。
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近98%收入依赖前五大客户，应收账款持续增加
在锡华科技业务发展的过程中，近几年，公司来自前五大客户的收入占主营业务收入的97%以上，来自大客户全球风电齿轮箱制造龙头南高齿集团的收入及占比逐年走高，明显超过当期收入的50%。
报告期内，锡华科技来自前五大客户的收入分别为9.26亿元、8.75亿元和9.18亿元，占主营业务收入的比例分别为99.17%、97.44%和97.87%；来自第一大客户南高齿集团的收入分别为4.57亿元、5.34亿元和5.63亿元，占比48.91%、59.53%和60.02%。
公司方面表示，对南高齿集团存在单一客户收入集中；随着公司持续扩大产能并开拓新客户，2024年三季度起公司产量端客户集中度情况有所改善。公司业绩受下游客户业绩变动的影响较大。
除了下游客户集中度情况突出外，锡华科技还面临需要警惕的应收账款回收风险。
报告期各期末，公司应收票据及应收款项融资账面价值合计分别为1.08亿元、1.06亿元和8787.2万元，合计占流动资产的比例分别为16.27%、14.91%和10.93%。
同一时期，锡华科技的应收账款账面余额分别为1.96亿元、2.07亿元和2.71亿元，占当期营业收入比例分别为20.84%、22.83%和28.35%；应收账款账面价值分别为1.86亿元、1.97亿元和2.57亿元，占期末流动资产比例分别为28.01%、27.81%和31.97%；坏账准备分别为987.72万元、1043.27万元和1355.77万元。
2024年末公司应收账款余额同比有所增加，主要系公司2024年第四季度营业收入高于2023年第四季度，以及公司根据采埃孚集团和弗兰德集团需求微调账期所致。
其他财务情况，报告期各期，锡华科技的存货账面价值分别为1.26亿元、9017.26万元和1.36亿元，占当期流动资产的18.98%、12.74%和16.93%，主要由原材料、周转材料、委托加工物资、在产品和库存商品等组成。
各期，存货账面余额分别为1.31亿元、9646.09万元和1.43亿元，跌价准备分别为454.25万元、628.83万元和689.77万元。
负债方面，报告期各期末，锡华科技的短期借款分别为4625.74万元、8006.67万元和1亿元，占当期流动负债的13.3%、25.59%和26.52%；应付票据分别为1.48亿元、1.04亿元和1.16亿元，占流动负债的42.59%、33.08%和30.66%；应付账款分别为1.02亿元、9022.01万元和1.1亿元，占流动负债的29.38%、28.84%和29.16%。
受应收账款信用期影响，公司2024年度收到前述期间回款金额较少，导致2024年度销售商品、提供劳务收到的现金有所减少；以及2024年下半年公司生产规模扩大，购买商品、接受劳务支付的现金及支付给职工以及为职工支付的现金相应增加，使得经营活动现金流出较多。
报告期内，锡华科技的经营活动产生的现金流量净额分别为8085.33万元、1.23亿元和6333.49万元。2024年度较上年减少5935.75万元。
不过稍显乐观的是，期内锡华科技账面资金处于回暖态势。报告期各期末，公司期末现金及现金等价物余额分别为1.14亿元、1.94亿元和1.99亿元，货币资金分别为1.62亿元、2.23亿元和2.24亿元。
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对赌协议压身，实控人拆借近1800万
截至招股书签署日，王荣正、陆燕云分别持有锡华投资92%、8%股权，锡华投资持有公司77.98%股权；此外，王荣正直接持有公司9.12%股权，并通过担任泰州亿晟、无锡弘创盈、无锡华创盈执行事务合伙人，合计控制公司4.56%股权对应的表决权。王荣正、陆燕云系夫妻关系，二人合计控制公司91.66%股权对应的表决权，为公司共同实际控制人。
2022年10月，太湖湾基金、无锡点石、泰伯一期等9名外部投资者与发行人、发行人控股股东及实际控制人签署的股东协议中约定了投资方所享有的包括“股权回购”“反稀释”“优先认购”等特殊权利条款。截至本招股说明书签署日，发行人与上述外部投资者股东之间的特殊权利条款已全部彻底清理且未设置任何效力恢复条件或替代性利益安排。
2023年7月、2025年8月，实际控制人王荣正与部分外部投资者重新签署附条件生效的股权回购条款，若因任何原因公司没有在2026年12月31日前完成在证券交易所的上市交易，股东可要求王荣正回购其持有发行人的部分或者全部股权。若触发上述股权回购情形，可能对公司股权结构的稳定性产生一定影响。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，监管机构通常关注对赌协议是否可能导致公司控制权发生变化、是否与市值挂钩、是否严重影响发行人持续经营能力或其他严重影响投资者权益等情况。虽然锡华科技的回购条款主体是实控人而非公司本身，但其存在和细节仍然是上市审核中的关注点。
内控方面，锡华科技存在内控不规范行为包括：关联方资金拆借、第三方资金拆借、现金交易。
2022年，于实际控制人个人资金需求，公司曾存在向实际控制人或其指定的对手方拆出资金的情形，具体用于投资理财、向近亲属提供借款用于购置房产等用途。2022年，拆借给实控人王荣正、陆燕云的资金期初合计1742.76万元，本期利息71.55万元。
此外，实际控制人资金拆借的其他款项主要包括实际控制人代收废料款、代付员工工资、发行人为实际控制人垫付的少量个人费用等。
报告期前，为支持公司发展，翁国良曾向公司提供借款，截至2020年1月1日翁国良向公司借款本金余额为101.00万元。公司已分别于2020年12月和2022年12月归还借款本金101.00万元和利息4.27万元。
2022年，锡华科技存在少量向无关联关系的第三方收回拆出资金的情况；2022年，锡华科技存在极少量现金支付采购款项情形，现金采购金额为0.86万元。
此外，2022年锡华科技分红金额高达3.5亿元，远超当年归母净利润近一倍。换言之，超过3亿元分红分给了实控人夫妇。
或许是源于分红金额太大引发诟病，在2023年5月首次递表时，锡华科技计划募集资金20.48亿元，而此次上会稿显示，公司把此前补流的5.5亿元全部砍掉。
锡华科技IPO募资的合理性恐怕会受到质疑。（港湾财经出品）
