天润乳业半年报藏隐忧：销量增长营收承压，疆外市场拖后腿
证券之星 吴凡
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疆内最大的液态奶产销企业天润乳业(600419.SH)近期发布的2025年半年报显示，公司实现营收13.95亿元，同比下降3.30%，实现归母净利润呈现减亏，但仍亏损0.22亿元。分季度看，天润乳业的盈利压力主要集中在一季度，即公司加大低生产价值牛只淘汰力度等因素，导致其单季亏损7330.36万元，同比下滑1713.36%，二季度公司归母净利润呈现回暖，同比增长258.54%至5144.72万元。
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尽管非经常性损益对净利润的影响已逐渐得到消除，但天润乳业所处的乳品行业依然面临严峻挑战，证券之星了解到，上半年天润乳业销量呈现逆势增长，但原料奶价格仍处于低位市场，叠加竞争加剧，公司营收依旧承压，其中来自疆外的收入大幅下滑12.87%，公司在半年报中表示，如未能采取有效措施应对疆外市场开拓过程中面临的竞争，则有可能导致公司疆外市场开拓受阻。
疆内增长“独木难支”
今年上半年，生鲜乳供大于求局面未能得到有效改善，今年一季度牛奶消费增长乏力和奶牛产奶高峰期叠加，使得二季度奶源阶段性过剩压力进一步加大。数据显示，今年上半年，全国乳制品产品较上年同期下滑0.3%，市场价格战愈演愈烈。
行业承压之下，天润乳业上半年乳制品销量实现了逆势增长：同比上升8.89%至16.23万吨。不过由于市场价格战进一步加剧，天润乳业作为区域乳企，在规模效应和成本控制上弱于头部企业，国海证券在近期发布的研报中认为，市场竞争激烈带来的吨价下滑使得公司整体收入承压。
从需求层面看，当前乳制品的需求表现出低温好于常温的趋势。这一特征也直接反映在天润乳业的产品收入结构中。报告期内，天润乳业常温乳制品收入同比下滑约5.38%至7.38亿元；低温乳制品收入同比下滑约3.79%至5.58亿元，其中进入第二季度，市场压力进一步传导，公司主力产品均面临明显承压：常温和低温乳制品收入分别同比下滑6.1%和6.17%。
区域收入的表现则更显分化，上半年，天润乳业来自疆内的收入为7.48亿元，同比增长2.96%；疆外实现收入6.07亿元，同比下滑12.87%，其中今年第二季度，疆内实现营收3.93亿元，同比增长10.65%；疆外实现营收3.56亿元，下滑幅度进一步扩大至17.21%。
证券之星了解到，天润乳业在疆内的销售体系已建立起以乌鲁木齐市场为核心、疆内县级市场全覆盖，在产品端，公司还上市了奶皮子酸奶、喀拉峻手工酸奶、干噎酸奶等8款新品，并为工厂店开发冷萃希腊酸奶、奶啤特调等即饮产品，满足本地消费者对特色、新鲜乳制品的需求。相比之下，受品牌认知相对薄弱、渠道建设相比全国性乳企存在滞后、行业承压下疆外市场的竞争更加激烈等因素影响，致使其疆外收入成为公司上半年营收承压的拖累项。
促销费用大增，疆外收入下滑
上半年，天润乳业利润端得到改善，归母净利润同比增长21.68%，但仍亏损2185.64万元。
证券之星了解到，上半年天润乳业加大对低产奶牛的处置、销售大包奶粉亏损、计提生物资产减值准备以及加大市场投入力度，是致使利润亏损的主因。
今年一季度，天润乳业加大低生产价值牛只淘汰力度，截至今年一季度末，公司牛只存栏由2024年末的6.48万头下滑至5.63万头，一季度牛只淘汰数量达到8500头，平均日均处置约94.4头牛。截至上半年末，公司牛只存栏为5.44万头，即第二季度继续淘汰了1900头牛只。不过公司在投资互动平台中表示，二季度起进入正常的淘汰率水平。
受子公司处置牛只产生损失的直接影响，天润乳业在报告期内的非流动性资产处置损益呈现亏损状态，亏损金额达1.65亿元。2024年至今年上半年，公司非流动性资产处置损益的累计亏损规模已达到约2.79亿元。
与此同时，由于原料奶过剩迫使公司销售大包奶粉，受乳制品行业环境影响，奶粉售价下降，上半年公司存货减值准备的计提金额为778.24万元，另外公司亦对生产性生物资产减值523万元，叠加固定资产减值134万元、坏账准备减值129.63万元，合计资产减值约1566万元，进一步压缩利润空间。
费用端方面，报告期内，公司销售费用和管理费用分别同比增长3.07%和3.38%。具体来看销售费用的构成，促销费用以2472.17万元的规模，在各项支出中仅次于职工薪酬，且这一费用同比增幅显著，达到15.54%，侧面反映出，行业竞争加剧背景下，公司为抢占市场份额、维持产品动销，加大终端促销投入。
展望下半年的原奶行情，短期内仍面临严峻挑战。天润乳业董事长刘让在半年度业绩说明会中表示，根据公开数据，截至今年8月份原料奶价格已连续28个月同比下跌，创2010年以来最长下跌周期。主产省的平均收购价格为3.02元/公斤，同比下跌5.6%。华泰证券在今年发布的研报中认为，预计行业2026年重回供需平衡。
对于天润乳业而言，能否借助成本优势巩固疆内基本盘、通过产品创新与渠道优化打开疆外局面，逐步实现扭亏为盈，仍需时间给出答案。(本文首发证券之星，作者｜吴凡)
