（原标题：振石股份沪主板IPO上会：光环背后暗藏隐忧）图片来源于网络，如有侵权，请联系删除
中国产经观察消息：2025年11月18日，浙江振石新材料股份有限公司（以下简称“振石股份”）即将迎来上交所主板上市审核的关键时刻。这家头顶“国家级高新技术企业”“全球领先风电叶片材料制造商”等诸多光环的企业，在冲刺资本市场的征程中，却因一系列财务与经营问题，引发了市场的广泛质疑与担忧。
一、业绩下滑：增长神话破灭
（一）营收净利双降，成长性遭质疑
振石股份近年来业绩表现令人堪忧。根据招股书披露的数据，2022年至2024年，振石股份营业收入分别为52.67亿元、51.24亿元、44.39亿元，呈现出明显的下滑趋势，同比变动分别为-2.72%、-13.37%。净利润方面，同期分别为7.81亿元、7.93亿元、6.07亿元，同样不容乐观，同比变动1.53%、-23.43%。近三期完整会计年度内，振石股份营业收入复合增长率为-8.2%，净利润复合增长率为-11.64%，营收净利增速双双下滑。
从行业对比来看，振石股份的营收增速也远低于行业均值。在近一期完整会计年度内，振石股份营业收入增速为-13.37%，而行业平均水平远高于此。这表明振石股份在市场竞争中逐渐失去优势，市场份额可能被竞争对手蚕食。业绩的持续下滑，使得市场对其成长性产生了严重质疑，投资者对于公司未来的发展前景充满担忧。
虽然，2025 年上半年，振石股份营业收入回升，但交易所两轮问询中都问到了业绩问题。
（二）清洁能源业务受挫，价格与结构双重压力
振石股份业绩下滑的主要原因在于其核心业务――清洁能源功能材料收入的下降。尽管该业务产品销量保持稳步增长，但销售价格却大幅下降。2023年和2024年，振石股份清洁能源功能材料平均销售价格连续下降，2024年价格更是较2023年下降17.77%。
价格下降的背后，一方面是受到上游原材料价格下行的影响。在原材料市场供大于求的情况下，价格不断走低，振石股份为了维持市场份额，不得不跟随下调产品价格。另一方面，产品销售结构的变化也对价格产生了负面影响。振石股份可能为了满足不同客户的需求，增加了低附加值产品的销售比例，从而拉低了整体销售价格。这种价格与结构的双重压力，使得振石股份的清洁能源业务盈利能力大幅下降，成为振石股份业绩下滑的主要因素。
二、关联交易：独立性存疑
（一）关联采购占比畸高，依赖风险巨大
振石股份的关联交易问题一直是市场关注的焦点。2022年至2024年及2025年上半年，振石股份向关联方购买商品、接受劳务发生的经常性关联交易金额分别为 28.11亿元、22.79亿元、22.56亿元和16.79亿元，占当期营业成本的比例分别为70.49%、60.42%、69.22%和69.31%。不难看出，过去三年，振石股份近70%的采购成本支出都流向了关联方。其中，关联采购的核心对象便是中国巨石，2025年上半年，振石股份向中国巨石的采购额达15.18亿元，占同期关联交易总额16.79亿元的90%。
中国巨石作为全球产能最大的玻纤供应商，是振石股份玻璃纤维的主要供应商和第一大供应商。振石股份实际控制人张毓强现任中国巨石副董事长，这种紧密的关联关系使得振石股份在采购环节对中国巨石形成了高度依赖。一旦双方合作出现不稳定因素，如中国巨石调整定价策略、减少供应量或出现质量问题等，振石股份的玻璃纤维采购将受到直接影响，进而导致生产成本上升、生产中断等风险，对振石股份的盈利水平和正常经营造成严重损害。
（二）内部控制有效性受质疑，利益输送隐患难除
振石股份董事长张健侃曾因“窗口期违规交易中国巨石股票”于2022年收到浙江证监局警示函，这一事件暴露出家族控制型企业在合规意识上的系统性缺陷。由于张毓强、张健侃父子持股比例超过95%，公司经营决策权几乎全在张氏父子手中，关联交易公允性、资金拆借规范性、信息披露真实性等防线极易在“内部人”逻辑下崩解。
根据中金公司辅导报告，报告期内，振石股份存在转贷、开具无真实交易背景的商业票据、资金拆借、被关联方以拆借、代收款项等方式占用资金、无真实交易背景的应收票据背书转让、票据找零等财务内控不规范情形。对此，振石股份在招股书中表示，公司在接受振石集团统筹管理期间，融资及资金使用由振石集团统筹安排调度，从而存在公司与关联方之间的双向资金往来以及振石集团统筹获取银行贷款及票据融资等情形。截至2023年末，公司已通过偿还银行贷款、收回资金、纠正不当行为等方式进行整改。
在关联交易定价方面，虽然振石股份声称双方签订年度长协并参考市价定价，定价依据具有合理性、公允性，但市场对此仍存在疑虑。由于关联关系的存在，中国巨石可能在定价上给予振石股份一定的优惠或歧视，从而影响公司的成本和利润。此外，关...
