跨国药企“必备”肿瘤药，中国药企还有机会卖

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经济观察报 记者 刘晓诺

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跨国药企似乎早已“人手一款”的肿瘤药，还有重磅交易涌现。

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1月12日晚，荣昌生物（688331.SH/09995.HK）宣布，已与跨国药企艾伯维达成独家授权许可协议。交易标的RC148是荣昌生物研发的一款双特异性抗体药物，靶点是PD-1/VEGF，目前处在临床II期。

艾伯维获得了RC148在大中华区之外开发、生产和商业化的独家权利。荣昌生物将收到6.5亿美元的首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，以及净销售额两位数分级特许权使用费。这项交易潜在总金额达55亿美元。

通常认为，在同一靶点上只有进度排名前三的药物能分得主要市场份额，留给后来者的空间很小。而在荣昌生物之前，已有5款以上同靶点药物出海。多位投资人认为，本次成交价格超出预期。

消息公布后的两个交易日，荣昌生物先后大涨大跌：13日，A股涨20%，港股涨7.87%；14日，A股跌9.72%，港股跌6.94%，收盘价分别为103.34元、93.15港元。

1月14日，荣昌生物一名投资人对经济观察报分析，PD-1/VEGF还有希望诞生对外授权交易。

“后来者”卖高价

PD-(L)1/VEGF是近年来最受关注的肿瘤靶点之一，它结合了肿瘤免疫治疗和靶向治疗领域两个最经典的靶点，有望发挥“1+1>2”的效果。业界期望此类药物能成为“肿瘤免疫治疗下一代基石”。

近年来，已有多家中国创新药企将自家PD-(L)1/VEGF药物许可给国外药企，包括多笔重磅交易：

2022年12月，康方生物（09926.HK）将其PD-1/VEGF双抗许可给美国药企Summit，首付款5亿美元，潜在总交易额超过50亿美元。这也是首例PD-1/VEGF出海案例。

2023―2025年，普米斯生物与BioNTech、宜明昂科（01541.HK）与Instil Bio、礼新医药与默沙东、三生制药（01530.HK）与辉瑞等药企，均就该靶点药物达成协议。

其中，三生制药的交易首付款达12.5亿美元、总交易额最高达60.5亿美元。BioNTech又与百时美施贵宝再次进行交易，首付款达15亿美元、总交易额超过90亿美元。

排名并非最靠前的荣昌生物，交易总金额与“同类首创”的康方生物接近。

一位专注肿瘤药物的投资人直言“看不懂”。他认为荣昌生物这笔交易的首付款和总交易额都偏高。“原则上讲，一般不会花大价钱（大于20亿美元）投入在该赛道上处于全球前三外的项目，因为排名前三外的产品将来的市场份额有限。PD-(L)1单抗就是很好的例子。”他说。

不过，也有生物医药领域投资人认为，不能仅根据进度早晚来判断药物的价值。“第一，这是一款大药，第二，尽管都是同靶点的药物，适应证可能不一致，第三，即便是同类适应证，还可能有优于同类的表现。”

李军红是龙磐投资合伙人，曾主导荣昌生物、宜明昂科等项目的投资。他坦言这次交易的数字超出预期，但也合乎逻辑。

他对经济观察报分析道，艾伯维此前的长项在自免领域，旗下的抗风湿药物阿达木单抗蝉联全球“药王”11年。在血液瘤领域，艾伯维也有几款重磅药物，但在实体瘤领域表现并不突出。2023年，艾伯维就花重金收购了ADC（抗体偶联药物）公司ImmunoGen，从而加强在实体瘤领域的布局，现在收购PD-1/VEGF资产也合乎情理。

“现在买PD-1/VEGF的公司很多都错过了PD-1时代，比如艾伯维，当时没有布局。现在买PD-1/VEGF，就是想把它当作肿瘤免疫治疗的基础。”李军红说。

目前，RC148正在与该公司自主研发的ADC药物联用，开展胃癌等适应证的II期临床研究。

李军红等受访者都指出，PD-(L)1/VEGF与ADC等药物联用，将是各家药企未来的主要开发趋势。

有望继续出现许可交易

某持有PD-1/VEGF靶点药物的公司负责人认为，这一赛道未来主要会根据疗效、不同的适应证和联用情况，以及上市的先后顺序来分市场。尽管已有五六款药物已经许可出海，PD-1/VEGF靶点药物仍有授权给跨国药企的可能。

李军红也认为，“还没许可出去的PD-1/VEGF药物，可能也都在找机会。第一，要看能否找到合适的交易对手，第二重点还得看产品的数据。尽管靶点一样，但是每个药品的蛋白结构都是有差异的，对疾病的选择也不同，数据并不完全一样。”他还指出，不同跨国药企的交易风格也有所不同，或将影响成交额与交易结构。

据经济观察报不完全统计，神州细胞（688520.SH）、君实生物（01877.HK/688180.SH）、天士力（600535.SH）、华海药业（600521.SH）等企业也正在开发PD-(L)1/VEGF管线，进度处在临床II期或III期阶段。

此外，2026年1月6日，宜明昂科宣布终止与Instil Bio的交易，收回了其PD-L1/VEGF药物的海外权益。宜明昂科这项交易在2024年8月达成，当时约定首付款及潜在近期付款为5000万美元，里程碑付款有望超过20亿美元。但截至协议终止，宜明昂科仅收到3500万美元，不足其余公开交易首付款的十分之一，且开发进度停滞。

在1月中旬召开的摩根大通医疗健康大会上，宜明昂科也将展示其PD-L1/VEGF药物。该大会是全球医药健康领域规模最大、信息最密集的投资与商务拓展峰会，会议期间往往高频达成大额授权、并购与战略合作。

不过，目前大部分头部跨国药企几乎已经“人手一款”PD-(L)1/VEGF药物。还没有官宣出手引进管线的，主要有礼来、诺华、赛诺菲、阿斯利康等。

2025年1月，诺华的首席执行官万思瀚曾公开表示，“我们当然关注PD-1/VEGF”。但他也说：“我认为有中国和欧洲药企先后展示了非常有趣的数据。但在判断这是否是我们也要的药物之前，我们仍等着看更成熟的数据”。