港交所将迎“上市新规”！同股不同权比例最高20:1，全面放开保密申报机制

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2026年09月29日

（原标题：港交所将迎“上市新规”！同股不同权比例最高20:1，全面放开保密申报机制）

港交所将迎“上市新规”！同股不同权比例最高20:1，全面放开保密申报机制
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3月13日，港交所就上市机制改革向市场咨询意见。

自2018年港股IPO改革允许同股不同权和亏损的生物科技企业上市，港股上市公司的结构从根本上得以重塑，一大批特专科技和医药生物企业赴港上市。如今，港交所拟再一次改革上市制度，拟降低同股不同权企业的市值及财务门槛，不同投票权比例最高可达20:1；优化第二上市的规定，便利海外上市的发行人赴港上市；允许所有拟IPO的新企业保密申报，同时强化退回机制。

港交所上市主管回应记者提问表示：“放宽同股不同权的创新产业公司上市门槛，但仍高于一般主板上市条件，维护上市公司质量与投资者保护并不矛盾。允许所有IPO申请保密申报也会对上市文件做出严格要求，不完备的材料退回将公布保荐人、律所和会计所等机构。”

同股不同权最高比例达20:1

上一次重大的上市机制改革，要追溯到2018年，当时港交所首次允许不同投票权架构的新经济公司和生物科技公司上市，此后2023年又推出第18C章吸引特专科技公司上市，改变了港股上市公司的结构。

3月13日，港交所拟再改革新股IPO上市规则并向市场咨询意见。香港交易所上市主管伍洁镟表示，此次改革主要考虑两方面：一是回应市场需求，吸引更多类型的公司上市，为投资者提供更多元化的投资机遇，巩固香港国际金融中心的地位；二是对标国际标准，当前中国香港市场面临着激烈的国际竞争，英国、美国、新加坡等多个国际资本市场近年来都优化了上市制度，提升了竞争力。

规则主要调整为：降低不同投票权企业上市的市值及财务门槛，将现行的A/B两套标准的门槛从市值大于400亿港元或大于100亿港元且收入大于10亿港元，降低为市值大于200亿港元或市值大于60亿港元且收入大于6亿港元。

其中，若市值大于400亿港元，则不同投票权比例最高可提至20:1（原规定10:1）；若不同投票权持股金额大于40亿港元，持股比例可放宽至5%以上（原规定大于或等于10%）。

值得注意的是，申请不同投票权上市的企业，需为创新产业，创新产业除了原规定的包括科技创新发行人，也包括业务模式创新的发行人，生物科技和特专科技公司自动纳入。

而吸引海外上市的发行人，提升国际竞争力方面，港交所此次改革也对第二上市的资格规定做出调整：不同投票权的财务资格降至与主要上市地门槛一致，同股同权的B套标准市值门槛由100亿港元降至60亿港元；重新拟订转为主要上市的规定等。

保密申报扩至所有企业

此次改革除了同股不同权上市标准优化，吸引东南亚等海外上市的发行人之外，还全面放开保密申报机制，允许所有IPO新申请人以保密形式提交上市申请。

保密申报是港交所为了发行人不过早暴露商业机密而设计的递表机制，过去只限于合资格的第二上市申请人、生物科技公司及特专科技公司等，规则改革之后所有发行人均可以选择以保密形式递交上市申请。

不过需要注意的是，保密申报提供的是一种选择，即在接受港交所聆讯之前暂不披露申请文件，但通过聆讯之后也需尽早向公众披露，以保证新股发行前公众的知情权和信披的透明度。

针对保密申报是否影响透明度的问题，港交所在媒体交流会上回应称，此次改革也新增了配套的退回机制，即保密申请不完备的申请材料可能会被退回，退回申请时，不仅投行保荐人会被“公开点名通报”，还将通报负责编备上市申请材料的法律顾问、会计师及独立核数师、行业顾问、提交估值报告的专家，以及SPAC(特殊目的收购公司)发起人等。

港交所表示，退回机制通报专业机构和角色，可以起到警示作用，若保密申报的企业申请材料不完备而被退回，中介机构的声誉会受到影响，且需等待至少8周才能再次申请。这将督促申请人与保荐人确保，无论是否采用保密申报，申请文件初稿均需达到可公开披露的标准。

维护上市公司质量与投资者保护不矛盾

近期，香港证监会和港交所，曾就上市申请文件的质量下降发出警告，批评部分专业机构对上市文件“粗制滥造”。本次上市规则改革是否会影响上市公司的质量和中小股东投资者的利益？对此，市场存在一定的疑虑。

伍洁镟强调：“此前警示的主要是上市文件的质量，上市申报材料的质量不等于上市公司的质量，港交所一直对上市公司的质量是严格要求的，维护上市公司的质量和投资者保护并不矛盾，可以同时实现这两大目标。”

伍洁镟表示，就过去不同投票权公司上市和保密申报企业的经验来看，并没有发生违反规定或损害中小股东利益的行为。

截至2025年底，港股市场的同股不同权的公司数量仅占整体市场的1.2%。而且要求同股不同权的企业上市时，特殊投票权的股东持股至少10%且市值至少是6亿港元，确保他们有足够的经济利益跟小股东利益一致。另外，普通股的股东至少持有10%的投票权，有权召开特别股东大会和提出议案表达意见。

她重申，交易所仍会整体考量整个不同投票权架构。若出现重大不合规，或不符合公司治理规范的情况，交易所保留酌情拒绝上市申请的权力。另外，还设有一整套其他投资者保障措施，以防范不同投票权架构可能带来的相关风险，同时保护少数股东权益。

此外，伍洁镟还表示，拥有特殊投票权的股东仅限于公司董事，而且其股权并不能随便转让，这些限制是大大降低了特殊投票权股东损害普通股股东利益的风险，相信相关机制能够在提供投资者保护的前提下，吸引更多有创新潜力的公司。

责编：战术恒

排版：王璐璐

校对：许欣

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非上市财险公司半年战报：52盈23亏 合赚53亿元显微利少赔趋势

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蓝鲸新闻8月13日讯（记者 石雨）非上市险企2024年第二季度偿付能力报告披露暂告一段落。据蓝鲸新闻记者统计，共有75家非上市财险公司披露了上半年业绩数据。图片来源于网络，如有侵权，请联系删除 利润表现来看，75家财险公司合计实现净利润53亿元，同比有所收缩，其中52家盈利，23家亏损，从具体亏损数据来说，整体呈现“少赚少亏”现象，仅11家财险公司利润超亿元；41家险企利润集中在亿元以内；23家亏损公司也均未亏超亿元。图片来源于网络，如有侵权，请联系删除 综合成本率方面，仍有48家非上市财险公司综合成本率高于100%，占比超六成；低利率环境下，投资收益表现也有所承压，仅15家财险公司投资收益率超过2%。优化经营成本，体质增效，稳定现金流等，是下半年财险公司的重要经营方向。图片来源于网络，如有侵权，请联系删除 75家险企合赚53亿元 上半年，非上市险企合计实现净利润约53亿元，与上年同期相比下滑约14.5%。其中52家盈利，23家有所亏损。除3家净利润超过5亿元，8家净利润超亿元外，其余财险公司利润表现则更显集中，盈亏均集中在亿元以内。 从具体公司来看，国寿财险利润表现仍排在非上市财险公司前列，成为唯一实现双位数净利润险企，上半年净利润达到17.45亿元，但与上年同期相比下滑16%。同期，资本保值增值率105.49%，同比提升0.81个百分点。 鼎和财险、英大财险上半年净利润分列第2、3位，分别实现6.14亿元、5.7亿元，两家公司分别背靠南方电网、国家电网，在优质股东业务支撑下，利润表现整体较佳，只是与去年同期相比，英大财险净利润下滑2亿元，导致双方利润榜单中的位次互换。 中华联合财险上半年净利润4.95亿元，同比有近16个百分点的下滑。此外，中原农险、永安财险、国元农险、华泰财险上半年净利润超过2亿。其中，中原农险由去年同期的亏损转为盈利，中银保险、紫金财险、美亚保险则超过亿元。 净利润亿元以下的盈利险企则有41家，“微利”成为非上市财险公司利润端的常见表现。 值得一提的是，除中原农险外，浙商财险、亚太财险、华农财险等也由去年同期的亏损转为盈利。 亏损的23家财险公司中，未有亏损超亿元的险企，大家财险净亏损0.99亿元，列于首位，但环比第一季度来看，二季度已有明显减亏。同期，国泰产险、现代财险上半年分别出现0.58亿元、0.5亿元净亏损。此外，亏损险企中，共有8家同比由盈转亏，但均未有明显波动。 从上半年导致亏损的原因来说，据业内分析，一方面在于上半年自然灾害多发，据应急管理部最新披露的数据，上半年各种自然灾害共造成直接经济损失931.6亿元，与去年同期382.3相比亿元大幅增长。同时，相比于2023年上半年，今年以来车险出行率提升，出现率对应有所提升；此外，投资收益下行对利润表现的影响也形成行业性因素。 从利润表现整体看来，提升业务质量，强化利润表现在经营任务中的占比成为今年以来财险公司的趋势之一。 如鼎和财险在年中会议中提出，下半年要坚持以“质”取胜，以刚性达成利润目标为第一优先级，业务规模要服从于利润目标要求。安诚保险提出，要坚持突出目标导向，确保”止损、瘦身、体质、增效“改革实效，要保证有利润，实现公司整体的盈利目标。 承保端、投资端仍临压力 财险公司利润表现背后，是承保端、投资端的共同影响。 承保端方面，据蓝鲸新闻统计，共有48家非上市财险公司综合成本率高于100%，且主要集中与利润较低或亏损险企，与公司利润表现正相关属性较强。 其中，安心财险综合成本率显示为850%，作为多个季度综合风险评级为D类的财险公司。安心财险业务发展停滞已久，截至二季度末，核心及综合偿付能力充足率为-884.85%，净资产-7.34亿元，已资不抵债。 广东能源自保、渔业互助，综合成本率分别为343.39%、280%，两家公司均体量较小，上半年保费收入分别仅有0.38亿元，1.03亿元。业内人士指出，此类公司通常规模较小，固定成本在总成本中占比较高，或推高费用率，且在某些业务领域也需要与其他险企共同竞争，成为推高费用率的原因之一。同时，自保、互助类保险机构保障范围相对聚焦，当发生单一风险爆发、形成大额赔付时，也将对成本率表现产生影响。 除上述三家外，还有日本兴亚保险、太平科技保险等15家财险公司综合成本率位于110%-200%区间，29家在100%-110%区间，亟待压降。 刚刚“起步”的比亚迪财险，上半年综合成本率显示为-1834.03%。对此，比亚迪财险表示，因公司于2024年5月恢复业务经营，缺少历史业务转回，导致本年度已赚保费为负值，进而导致综合成本率、综合费用率、综合赔付率为负值。随着经营周期的逐步进展，本年新签保单会逐步实现满期，指标将逐渐转变为正值。 除数据异常的比亚迪财险及未披露...

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