招商证券王大为： 解码A股并购新周期 四大战略领域重塑价值坐标

（原标题：招商证券王大为： 解码A股并购新周期 四大战略领域重塑价值坐标）

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证券时报记者 王蕊

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“从延长产业链到切入新赛道，并购重组已然成为上市公司实现高质量发展的‘助推器’。”近日，招商证券投资银行委员会并购业务部负责人王大为在接受证券时报记者采访时表示，当前并购业务的机遇主要来自政策红利与产业升级的共振。

王大为预计，未来一年，并购市场将呈现“总量增长、结构优化”的特征，并将朝着产业整合向纵深发展、跨界并购提质增效、估值体系多元化的趋势继续演进。

中小市值企业并购领跑

自去年9月“并购六条”实施以来，全市场新增重大资产重组交易超过200单。政策工具创新也在释放市场活力，已有案例显示，股份对价分期支付、简易审核程序等机制显著提升了交易效率，特别是市值超百亿元且信息披露优质的公司享受到了审核流程精简的红利。

在王大为看来，当前A股并购交易的驱动因素主要有三类：一是战略转型，传统企业通过并购切入新赛道；二是产业链延伸，上市公司通过横向或纵向整合强化核心竞争力；三是培育第二增长曲线，通过注入优质资产拓展盈利增长点。

根据公开市场数据，按证监会二级行业统计，计算机、通信和其他电子设备制造业上市公司的重大资产重组数量居于首位。不同规模的上市公司均有参与，但中小型市值企业（20亿―120亿元）表现得尤为活跃，“因为既有扩张需求，又具备灵活决策机制”。

基于实操经验，王大为还勾勒了“最受买方青睐的资产”画像――首先，在行业属性上，高技术装备、半导体、新能源等先进制造业最受追捧；其次，在规模特征上，以低于10亿元的中小型并购为主，既适配中小型企业的资金实力与融资能力，又降低了整合难度；最后，在估值水平上，买方更关注成长性与估值匹配度，而非单纯追求低估值，对拥有核心技术的标的给予合理溢价。

他还提到，针对目前市场上案例较少但关注度不低的未盈利资产，评估的关键在于跳出报表思维，聚焦技术壁垒（如专利质量、研发团队稳定性和技术迭代能力等）、商业化潜力（如应用场景的真实需求与市场空间）和里程碑进展（如新药研发的临床阶段、半导体设备的客户验证情况等）三大核心要素。

跨界并购松绑风控前置

“如今，跨界并购方兴未艾，但挑战不小。”王大为分析，核心障碍集中在三个维度：一是行业认知的“断层”，传统企业对科技型标的缺乏深入的行业认知；二是估值逻辑的“错位”，制造业与科技行业的价值驱动因素差异显著；三是整合能力的“短板”，跨领域管理团队缺乏协同经验，比如传统企业难以适配科技团队的弹性工作制，或科技标的技术难以融入买方现有生产流程等。

纵观整个交易周期，跨界并购的风险传导还呈现“前端撮合难、后端整合险”的特点。撮合阶段的卡点在于买卖双方对标的公司的价值判断和协同价值的测算分歧；整合阶段的风险则集中在文化理念冲突和技术落地与市场拓展不及预期。

“从招商证券的经验看，有效风控可引入多主体协同与全流程前置。”王大为认为，首先要由第三方专业力量深度介入，对标的企业进行全方位审查，联合产业专家评估标的核心技术的成熟度与可移植性；其次可尝试产业协同前置验证，即正式并购前先开展“试点合作”，确认技术适配性与盈利模式后再推进并购，同时提前制定整合预案；最后是交易条款可灵活运用现金、股权、可转债等多种支付方式，通过“分阶段付款+业绩对赌+超额业绩奖励”来平衡风险，减少项目落地风险。

当前，一级市场估值倒挂现象呈现结构性缓解态势，但仍存在行业分化特征――科技领域因研发投入高、成长预期强，估值倒挂现象仍局部存在。王大为认为，弥合估值差距需政策工具与市场化机制协同发力。政策端，分期支付与业绩对赌组合广泛应用；市场端，差异化定价策略可有效平衡各方诉求。比如，思瑞浦在收购创芯微时，对不同类型投资者设定差异化估值，结合可转债支付工具，既能满足财务投资者退出需求，又可通过转股价调整机制控制上市公司风险。

投行备战核心赛道

王大为指出，当前并购业务的机遇主要来自政策红利与产业升级的共振。“并购六条”明确支持上市公司围绕科技创新、产业升级布局，特别是对新质生产力相关领域的并购给予政策倾斜。同时，经济结构调整催生了大量转型需求，传统企业通过并购实现“换道超车”的意愿强烈。

与此同时，项目筛选难度加大，需要穿透式理解新技术新模式；交易撮合复杂度提升，涉及多方利益平衡；整合效果不确定性高，影响最终价值实现等问题也对投行业务能力提出了重重考验。

为此，招商证券着力以综合金融服务方式推动业务发展，全面深化投行、投资、投研等领域的内外部协同；持续加强对投行委以及并购业务部的资源配备，运用AI重塑并购重组的数智化服务能力；并积极对接各种资源，构建并购重组数据库，拓宽买卖对接渠道，提升资源匹配质量。

同时，招商证券持续聚焦数智科技、绿色科技、生命科技三大赛道，依托产业图谱，提高并购重组的专业服务能力；深入实施“羚跃计划”，做好对科创企业的价值发掘和赋能培育；并联合其他金融机构，共同打造完整的并购重组产品矩阵；着力提升价值创造能力与交易撮合效率，通过执行具有社会影响力的大型并购重组类项目，持续创新服务模式。

“投行的并购业务机会可能集中在四个领域――高端制造领域的进口替代并购、绿色经济领域的产业链整合、数字经济领域的数据资产并购、生物医药领域的技术平台并购。”王大为预计，随着市场持续向好，私募基金参与上市公司并购的积极性将显著提升。他还提到，期待监管部门未来能进一步简化符合国家战略的产业并购审批程序，定期发布具有借鉴意义的优秀案例供行业共同学习参考。